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中国经济加速探底 股市强因为改革牛

2017-12-31 11:06:05 作者:admin 点击:

市场经济的理念已经在中国扎根,新一届中央领导集体展现推动改革的勇气和决心,我们只会前进,不会倒退,改革是最大的红利,改革造就牛市。2014年第三轮改革重启以后,宏观经济是越来越差,但是没人说中国要明斯基时刻了,这个话题没人说了,据说移民到国外的企业家已经想重新回国投资了,全民热议大牛市。

  这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市,它的核心在改革,这轮牛市就是一个对改革的期待

  这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市,它的核心在改革,这轮牛市就是一个对改革的期待

  国泰君安任泽平分析师认为,市场经济的理念已经在中国扎根,新一届中央领导集体展现推动改革的勇气和决心,我们只会前进,不会倒退,改革是最大的红利,改革造就牛市。

  国泰君安任泽平分析师认为,市场经济的理念已经在中国扎根,新一届中央领导集体展现推动改革的勇气和决心,我们只会前进,不会倒退,改革是最大的红利,改革造就牛市。

  国泰君安首席宏观研究分析师 任泽平

  中国经济正在加速探底,而不是平稳运行。实际上从2014年二季度以来,我们发现宏观数据和中、微观数据的背离出现扩大。宏观数据可能被“和谐”了,真实的情况很有可能经济在加速的探底。2014年二季度发生了什么?发生的最重要事情是房地产长周期拐点出现,导致房地产投资在2014年降了一半,从过去20%多的增长降到10.5%,2015年还在下滑,房地产投资大幅的下滑,重化工业的下降,土地财政的坍塌,地方投资能力的萎缩,财税改革的提速,货币政策的放松,这些是房地产长周期拐点在2014年二季度发生以后所引发的一系列事件。

  经济将在2015年晚一些时候探明中长期底部

  经济将在2015年晚一些时候探明中长期底部。大量的证据表明中国的内外需两大增长引擎先后换档,先是2012年出口由过去20%多的增长2012年降到6%,2014年二季度房地产长周期拐点出现以后,房地产投资2014年降了一半,2015年还有一跌,大概跌到5%左右,基本与人口周期相匹配。大家会发现到2015年晚一些时候,中国的出口、房地产投资、制造业投资等主要的增长动力指标都探明了底部,中国经济可能会露出它中长期的增长平台。

  经济和资本市场的三种前途

  这三种前途是经济L型,牛市有顶部;经济U型,牛市不言顶;经济止不住,重回熊市。

  如果从现在的时点往后看,2015年年底需要确认经济能否探底,在2016年的时候,我们需要再确认经济探底以后是L型还是U型走势,抑或根本没有止住下滑。中国经济和资本市场可能有三种发展前景:

  第一种经济L型,牛市是有顶部的。我们目前的牛市毫无疑问是基于各种政策的预期,是政策市。但是如果基本面迟迟得不到改善的话,我相信牛市是有顶部的,大家把主板炒到20倍PE,创业板炒到120倍PE还能炒吗?目前到了四千点已经开始出现大幅的振荡,大家预期已经很不稳,我不太赞同这个时点火上浇油,再讲“一万点”,“未来还有五年十年的牛市”,诸如此类的观点缺乏逻辑支撑,多在底部呐喊,在高位多一点理性,也可以适当的提示一下风险。

  第二种前景是经济U型,牛市不言顶。我们如果政策调整到位,有效的去杠杆和出清,我们可以实现经济的U型复苏和股票市场的长牛,牛市的驱动力将从政策驱动转向经济基本面驱动。经济基本面复苏,牛市可以很大,也可以很长。关键看经济基本面能否接过政策驱动。

  第三种前景是经济止不住,重回熊市。我们一定不要低估中国增速换档的难度,因为成功的概率只有10%,二战以来的70年,真正靠工业化完成的只有四个经济体,德、日、韩、台,中国能否跨越中等收入陷阱?我们相信中国领导人,相信强大的市场竞争力,相信庞大的企业家精神,相信中国人民的勤劳,但是我们一定不要忽略这个难度,要锐意推动改革。如果没有增速换挡成功,陷入中等收入陷阱,就重归熊市了,经济往下掉我们还能在牛市那是不太可能的。

  强改革+宽货币+贬汇率缺一不可

  如果我们把视野往外面看一下,世界经济的筑底和股票市场上的牛市是有全球性的。美国经济已经复苏了,欧洲在筑底。国际金融危机到现在已经七年过去了,经济的筑底正从中心国家到外围国家依次展开,这是需要留意的。股票市场上的牛市,美国的牛市有六年了,欧洲也在牛市,印度的经济已经回到危机前的水平了,也在牛市。中国经济的筑底和股票的牛市只是迟来的,只是晚了一些到而已。这里我想讲一些观点,提几个政策建议,我觉得这里需要反思一件事情,为什么我们看到一些经济体复苏了,而中国经济增速在下滑,我们的政策还需要做哪些调整。提三条建议。

  第一,降息。我们一季度的名义GDP增速是5.8%,而且还有水分,但是我们一年期加权贷款利率在6.8%以上,而且大部分企业还拿不到这个价格,大家都知道这是什么概念,这叫宏观加杠杆,无论如何都要降息,通过各种手段把利率降下来,没有一个经济体可以在高利率高融资成本下复苏。

  第二,贬值。我们经济在衰退,但是现在人民币成为世界第二大强势货币,我们的实体经济受内伤,出口订单连续好几个月在荣枯线下,三月份的出口是负的15%。现在出口的订单还在荣枯线下,4月份的出口也不会好。世界经济总体是改善的,但是我们的出口还在恶化,没有别的原因,就是人民币太强了。中国利率高,汇率强,结果我们现在经济不断下滑,能否在2015年晚一些时候止住是存疑的,除非我们政策调整到位。

  第三,改革放活。中国要发展高端制造业、现代服务业真的不是体制内关起门来制定产业路线图和技术路线图就能解决的,我们要相信市场,放活,让市场去做。

  降息、贬值、改革放活,这三招不是什么奇招,都是很常识性的政策,我们呼吁让公共政策回归常识。中国的政策组合应该是强改革+宽货币+贬汇率,我的逻辑非常简单,旧的增长模式没有破掉,货币政策不敢放松,否则浇灌的都是旧增长模式,加杠杆,负债循环。但是如果通过财税改革,通过国企改革,通过一系列改革,把旧的资金黑洞堵住,把毒草拔掉,这样我们放水就可以浇灌新增长模式的鲜花,强改革和宽货币贬汇率相互配合,缺一不可。

  这轮牛市不是杠杆牛是改革牛

  最后谈一个对市场的看法,经济有下行可能,股市火热,这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市,它的核心在改革,这轮牛市就是一个对改革的期待。所以,我给它起了一个名字叫“改革牛”,其实1996年-2000年经济往下走股市翻番,原因是无风险利率下降,以及中国启动第二轮大规模的改革。最近经济往下走,股市很强,原因就是整个社会信心的恢复,股票市场的牛市就是社会信心的一个缩影。2012年、2013年我们搞宏观领域的人都知道当时整个宏观领域热议中国要明斯基时刻了,财富人士掀起移民潮,股票市场陷入熊市。2014年第三轮改革重启以后,宏观经济是越来越差,但是没人说中国要明斯基时刻了,这个话题没人说了,据说移民到国外的企业家已经想重新回国投资了,全民热议大牛市。我们认为,这轮牛市不是杠杆牛,也不是水牛,是改革牛。



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