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这次市场大跌到底是为什么?

2018-01-06 15:31:01 作者:admin 点击:

这类资金在去2014年年底由于股市的财富效应,房地产,信托等影子银行领域等相关出路收窄,在海外大资金激活市场后,蜂拥至股市,导致股市出现了史无前例的井喷,而且由于进入的速度太快,不可能去买炒作型小股票,因为这些流动性承载力太弱,所以只能拼命冲向大蓝筹,而且这批资金也是国内两融业务的主力,又有杠杆,可以想象下,能带来股市多大幅度的上涨?

  这次市场大跌到底是为什么?研究清楚原因,才能明白未来怎么走?

  (1)国际市场来看:全球市场流动性趋紧,美国的加息,资本回流导致全球流动性趋紧,这又进一步带动人民币贬值预期。国内市场来看:央行没有全面放水,整体流动性环境也是趋紧,12月流动性趋紧,而到了1月,货币市场流动性没有太放松,也没有如很多投资者预期的降准降息。而且国内清理场外配资后,很多个股的流动性跟不上,而春节前是传统钱紧时间。首先从流动性来说,炒作型个股是有价值回归的基础,但是真正的金融蓝筹,这么大幅度的下跌,恐怕不能简单从估值找原因。

  (2)减持禁令1月8日即将到期,此时很多投资者抢着出逃,毕竟在去年底很多股票的估值又开始出现泡沫化的倾向,而如果大股东都不认可自己的估值,自然也有减持压力。

  (3)在15年11月时,周小川行长撰文专门提到要防范金融攻击,目前的操作思路,确实有金融攻击的影子,汇率,股市,期货(现在国内部分不敢,而海外期货明显也统一攻击),三箭齐发,而目前反腐到了深水区,我们正在慢慢懂,我们之前写过全球路演总结-知心分析师第二卷,主要分析了各个主流投资者的变化,没见过鲨鱼别当做鲨鱼不存在,我再把这篇报告的核心内容这里说下。

  投资者也要分海外对冲基金,海外公募和保险,本土神秘大资金,本土公募,本土私募,本土个人投资者。

  海外对冲基金:

  这是全球最敏锐的资本,一般都很神秘,但是做为大卖方,优势就是可以和他们交流,了解他们的想法。这么多年的经验,实际上觉得海外对冲基金顶层的最大优势主要有两点:

  1. 对全球金融政治体系具有深刻的理解和洞察力。因为这些对冲基金的顶层往往和政治联系很紧,经常可以和各国精英有相互交流的机会,自然能明白全球的政治金融风向,而且对各国金融体系与规则十分熟悉。

  2. 自身交易系统很优秀,很多可以做到大象无形,利用各国监管规则,可以隐秘的渗透进金融体系。这种资金是大金融股中短期暴涨暴跌最主要的发起方。因为对冲基金对流动性要求很高,进出必须自由,而且往往还要结合衍生品来放大杠杆,要达到一击必中的效果,乐观时要制造亢奋氛围,这样才能吸引大量资金进场,悲观时也要制造恐慌,吸纳足够筹码。由于与政治相关度很紧,虽然赚钱是其主要目的,但同时个别也承担使命。

  海外公募和保险资金:

  这类资金的特点是长期大资金,也是国内投资者比较了解的外资,因为他们往往通过正规渠道进入或离开中国资本市场,例如QFII,RQFII,沪港通等,由于可以清晰看到痕迹,这些资金不会采取对冲基金式的暴涨暴跌,制造波段策略,而他们确确实实最在乎的是估值和长期基本面,如果估值很便宜,而长期基本面又不错,确实会买入并长期持有,反过来说,如果短期个股涨幅过大,也确实会卖出等待估值合理再重新进场,这类资金是市场的中流砥柱,也是促进估值合理化的主力。所以会出现当A股暴涨时,反而看到沪股通的资金是在流出的,而且这类资金整体交易是比较平缓的,很少会短时间集中买入卖出。

  本土神秘大资金:

  本土大资金指的是真正从房地产,民间高利贷,互联网金融等相关金融领域转移出来的资金,这些资金是去年底大金融行情,尤其是2014年12月后面接力上攻的主力资金。这类资金的体量远超海外对冲基金,也远超QFII,RQFII等外资,是真正的本土资金中的主力。这类资金在去2014年年底由于股市的财富效应,房地产,信托等影子银行领域等相关出路收窄,在海外大资金激活市场后,蜂拥至股市,导致股市出现了史无前例的井喷,而且由于进入的速度太快,不可能去买炒作型小股票,因为这些流动性承载力太弱,所以只能拼命冲向大蓝筹,而且这批资金也是国内两融业务的主力,又有杠杆,可以想象下,能带来股市多大幅度的上涨?

  本土公募:

  其实本土公募本来应该跟海外公募和保险做一样的事情,就是重点研究宏观,行业,公司基本面,然后买入并长期持有,因为公募的特点是信息公开,考核机制也很透明,如果和其他主力资金玩短期博弈,那很容易就被人把底牌猜透,基本处于非常不利的地位。可惜在近5年,本土公募除了少数还能坚持基本面研究和估值敏感之外,确实大部分已经和本土私募的风格相似,如何相似我们就不多说了,但是回头看,这五年,本土公募确实可以大幅跑赢市场,跑赢估值敏感性投资者,理由主要还是国内个人投资者太多,而机构还是拥有专业和各种优势,想赚钱并不难。客观说这也是国内资本市场机制使然,不应该怪公募,未来随着资本市场市场化,此时希望公募能看清未来的大格局,资本市场的风格真的会切换,从伪成长伪价值向真成长真价值切换。

  本土私募:

  实际上接触这么多私募,本土私募对个股的挖掘能力往往很强,而这种挖掘有时也显得过于简单粗暴,有时甚至会陷入市场操纵和内幕交易,但不管如何,本土私募的本土化确实应该鼓励,因为这是相对外资的优势,要鼓励,但是也要进一步合法化,少操纵,多做真正的基本面研究。至于本土私募的宏观政治视野,全球交易系统,则离海外顶级对冲基金差距还有很远。而本土私募由于机制灵活,也有不少能在大金融行情中做跟随者,也能赚到钱,但是一般不会是主力。而当市场进入震荡,本土私募往往会更喜欢自己能有控制力的小股票进行投资。

  (4)IPO新政与注册制改革的推进,让很多高估的个股加速向价值回归,也构成一股做空的力量。

  (5)熔断机制需要完善,第一次和第二次间隔太短,幅度太小。

  未来的每一个因素的发展方向,与博弈结果预测:

  (1)国际流动性:美国到底强到和97年时一样吗?没有的,美元指数最近两天还是下跌的,说明美国也无法承担美元过度升值带来的成本提高,还有对就业的冲击。如果真的再搞出一轮全球金融危机,估计美国自己承担不起,马上要进行的美国大选也不用选了,直接换得了。所以美国的执政者,包括美联储,也是不希望出现一轮金融危机,也因此不会不顾后果的加息,过度抽紧全球流动性的。那么代表着空方最核心的牌,已经差不多快出完了。而且我们之前在去年7月的决战大金融中写过,空方最大的问题是联盟松散,资金成本高,周期不能太长,如果要发动全面进攻,那么也就是在一个月的时间要解决战斗,不然越拖对空方越不利,那去年的节奏来说,真正做空的时点就是6月和8月中后期,这一个半月,之后基本就没有怎么发力,而今年假期归来就发动进攻,我感觉,空方的底气也不是很够,因为如果改革反腐推进,空方的力量又会大幅削弱,所以较为着急。如果美国如预期还是要保持全球流动性适度,那么人民币大幅贬值的外部基础就不存在,而如果小幅贬值,以目前人民币能提供的无风险回报率,在银行中买理财都能有4.5%,而放在美国银行中基本是0.2%,那么人民币只要贬值幅度控制在一年4%以内,那么就不会有巨大的资本外流压力,毕竟在中国赚钱比其他地方容易的多,140万亿的M2,还有初级投资者们,哪里有这么好的流动性和空间。而从中国的内因来说,中国的改革决心,改革能力,也是其他国家所不能比拟的。因此中国的改革内因也决定人民币不具有大幅贬值的基础。

  (2)国内流动性:央行要维持整个流动性的稳健,不会大水漫灌,但是也不会容忍系统性金融危机,所以在需要支持的时候,还是对国内市场会定点投放流动性,例如前面的MLF,SLF,定向降准等手段,而对股市流动性来说,虽然现在场外配资体系已经清理的差不多,但是证监会也说了,证金公司等国家队并没有退出,其稳定市场的职能不会改变,意味着,该出手时,还是会出手的,以证金公司等国家队体量,在我们去年7月时的测算,4万亿的规模,顶住市场内部的核心标的并不会有太大问题。优秀大金融应在优秀的核心标的之中。

  (3)减持禁令的解决:监管层很难全面禁止减持,因为这不市场化,和改革方向不相符,那么现在只能加强披露,但是对于集合竞价不准减持3个月不超过1%的规定,其实也很容易规避。说到底,监管层不能用简单粗暴的方式干预市场,只能看这个公司股价的自身价值,而如果大股东,高管坚持要减,也很难禁止。所以如果上市公司出公告,不减持,或者增持,也可以作为一个大股东和高管对自己公司价值认可的重要依据。

  (4)IPO新股改革和注册制:这个改革的大方向是不会变的,不会因为最近的股市波动就改变方向,其实认真研究IPO最新的新股改革,是很有意义的,现在申购新股市值申购,同时不需要预缴款,按照我们测算,今年新股收益可能会接近10%,对场外资金的吸引力会逐步加强,因为现在信托,p2p,还有民间高利贷在出风险,资金需要较高的回报,会到股市的,而要享受10%的收益,必然要买股票。最近其实看回四大行,三大保险等超级大蓝筹,下跌幅度并不大,很稳定,而且股息回报率也有5%以上,如果在风险合适和可控的基础上,用合适杠杆,融资买蓝筹,同时参与新股配售,那么今年的收益大概率是不会低的。所以无论IPO新股改革还是注册制,都应该视为长期股市的利好,短期有些担忧很正常,记得当年05年股权分置改革刚出来时,大家都解读为大利空,跌了一段之后,大家才慢慢明白过来,股权分置是大利好,真正的大牛市拉开序幕。所以我一直说05年股权分置改革是股市崛起重要的内在因素。而05年7月股市崛起的外在原因就是人民币汇率改革,现在呢,是人民币国际化,应该以加入SDR为标志性事件。

  (5)熔断机制将逐步完善。

  经过这么深入的分析,相信投资者心理有数,不应该再那么恐慌,但是还是要强调下,如果是估值过高,增长前景堪忧的伪成长伪价值个股,还是乘反弹可以出来看看。而如果是经过深入研究分析,认为是真成长,真价值的公司,还是可以持有,参与新股配售。春节前流动性估计很难特别松,建议春节前重视真价值金融股,例如银行,保险。而在二季度后,可以重视真成长金融股,例如证券和其他多元金融。

  银行里面的:华夏,光大,宁波,北京,招商,浦发,民生。保险:新国太,新华,国寿,太保。证券:新大招,光大,招商。

  银行的基本面:16年挑战很大,但是分化也会很大,而大概率银行在17年迎来并购时代,股息率高是最大优势,非常适合长期持有,参与新股配售。

  不良率和股价走势可以看看,银行还是大资金进场的最爱之一,体量大,估值低,回报高,牌照稀缺。



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