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从汽车保有量的角度聊聊PICC(01339)

2018-01-04 18:47:29 作者:admin 点击:

蒸蒸日上的平安财险固然是上佳的投资标的,但体量庞大的PICC真有那么老态龙钟吗?本文单从汽车保有量的角度,聊聊车险行业及PICC的成长空间。12年以来汽车保有量增速有所下滑,但增速仍旧稳定在12%左右。将12年以来PICC的保费收入除以汽车保有量,得出的比值每年都在0.16左右。保费收入与汽车保有量相关性极高!因此,保费收入维持10%左右的增速应该问题不大。

  车险市场PICC与平安财险两强争霸,规模经济造就了宽广的护城河,鲸吞了绝大部分的行业利润。近年来,PICC的市占率逐年下降随后稳定在30%左右,而平安财险则逐年增长,目前已取得20%左右的市占率,表现颇为亮眼。蒸蒸日上的平安财险固然是上佳的投资标的,但体量庞大的PICC真有那么老态龙钟吗?本文单从汽车保有量的角度,聊聊车险行业及PICC的成长空间。

  1. 中国的汽车年销量逐年增长,16年销量达约2620万辆,后续每年大概率能维持2700万辆以上的销量。汽车保有量于16年达到1.94亿,并于17年3月突破两亿大关。12年以来汽车保有量增速有所下滑,但增速仍旧稳定在12%左右。以目前的汽车年销量来看,汽车保有量增速维持在10%问题不大。

  blob.pngblob.png2. 由每年的汽车销量和汽车保有量可以大概估算一下每年报废车辆数量,这些年汽车销量处于高增速阶段,每年报废车辆也在逐年高速攀升,15年报废约707万辆,16年报废420万辆。若报废周期以10年计,17年报废车辆应该也在700万辆的水平,同时,从历史汽车销量数据我们也可以大概推测从2019年、2020年开始车辆报废市场将井喷。

  从车险市场而言,伴随着车辆报废周期的换车刚需以及车辆消费升级,保费收入会不会相应升级呢?

  blob.png3. 将12年以来PICC的保费收入除以汽车保有量,得出的比值每年都在0.16左右。保费收入与汽车保有量相关性极高!因此,保费收入维持10%左右的增速应该问题不大。由于车险的商业模式,PICC的综合成本率和投资收益相对稳定,利润也大概率可维持10%左右的增速。

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  4. 那么,车险行业的天花板在哪里?

  汽车市场的天花板在哪里,保费收入的天花板就在哪里。目前中国的汽车保有量已达到两亿,位居全球第二,仅次于美国。预计2020年左右将超过美国。关于汽车保有量的天花板各种砖家各持一词,但未来达到5亿应该是没问题。

  同时,我国千人汽车保有量约为125,仍低于世界平均的165(数据可能有误,但偏差不大)。引用砖家观点,“在人均GDP到一万美元的时候,日本、韩国这样的国家,千人汽车保有量大概在200辆左右,美国、德国就更高一点,我们就不说他们那些国家,说韩国、日本,都是人口密度比较高的亚洲国家。现在人均GDP去年7000多,过几年应该就是10000了。"也可以参考这篇文章的观点。http://www。myzaker.com/article/5819bdd31bc8e0e06d000005/

  当前,典型的中等收入国家的千人汽车保有量(2014)数据如下:

  利比亚:418---人均GDP低于中国

  马来西亚:404

  白俄罗斯:360---人均GDP低于中国

  俄罗斯:356

  阿根廷:320

  罗马尼亚:287

  墨西哥:286

  土耳其:190

  南非:177---人均GDP低于中国

  伊朗:170---人均GDP低于中国

  巴西:166

  5.显然,汽车市场增长空间广阔,目前谈论天花板还为时尚早。

  因此,关于PICC的估值问题,可以简化为对一个净资产1193亿(减去投资物业和房屋厂房设备后,净资产约1000亿),17年产生218亿净利润,其后净利润每年维持8%左右增长(保守起见,在10%基础上打个折扣)的公司进行估值。同时,公司无存货、无机器、极少厂房,少量固定资产,大部分资产为极易变现的金融类资产。

  综上PICC的合理市值至少应当在3000亿元以上(没有具体计算)。当然,相较中国财险(02328)而言,母公司中国人民保险当然更具安全边际。(注:以上数据均来自百度和年报)

  (编辑:刘瑞)



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